宁德时代到顶了吗?

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燃次元(ID:chaintruth)原创

燃财经出品

作者 | 赵晨希

编辑 | 饶霞飞

2011年,当曾毓群在福建省宁德市确立(以下简称“宁德时代”(300750.SZ))时,他或许不会想到,这家公司会在短短十年之后迅速发展为全球动力电池的巨擘。

这家被外媒称之为“动力电池王者”的公司,还在释放着强势的信号。9月中旬,据彭博社报道,为了掌控上游原质料,宁德时代与海内一家锂电池原质料供应商在加拿大“抢锂矿”,出价比对方凌驾近7%,总价靠近3亿美元。

统一时间,宁德时代宣布通告,拟在江西省宜春市投资建设宁德时代新型锂电池生产制造基地(宜春)项目,项目总投资不跨越人民币135亿元。更早以前,今年7月尾,宁德时代刚刚宣布了第一代钠离子电池,其能量密度处于现在全球最高水平。

已往十年,宁德时代豪赌动力电池赛道,并押注了动力电池险些所有的手艺赛道、Pack设计方案,与质料厂商、主机厂商深度互助,垂直整合产业链。宁德时代早已经成为动力电池界名副实在的“巨无霸”。

据SNEResearch统计数据显示,2021年上半年,宁德时代连续四年半位列全球动力电池装机量第一名,装机量为34.1GWh,同比增进234.2%,市场占有率29.9%。LG能源(LG化学拆分电池营业)、、划分以24.5%、15%、6.9%位列二至四位。

自从2018年上市后,其股价、市值三年时间涨了20多倍,市值突破1.3万亿元人民币。彭博社数据披露,宁德时代回报率424%,市值已逾越、。

据福布斯报道,宁德时代在福布斯榜单上拥有的亿万富翁数目,险些跨越了其他任何一家上市公司。包罗联席副主席黄世霖、李同等九人拥有720亿美元,比Facbook、、等企业亿万富翁缔造的财富价值还要多。宁德时代首创人曾毓群更以345亿美元身家跨越李嘉诚,成为香港新首富,位列福布斯富豪榜42位。

不仅云云,在证券市场还降生了新的词汇,诸如“宁指数”、“宁组合指数”。“宁德时代现在已经发展为万亿市值的企业,成为了锂电池领域里毫无争议的龙头。”天鹰资源合资人告诉燃财经。

宁德时代的高估值对资源市场,照样汽车行业都是一针“ *** ”,但民众又对其股价“蒙眼狂奔”的稳固性、可连续性,以及其手艺壁垒心存疑虑。宁德时代的神话还能续写多久?

一起狂奔的宁德时代

2018年5月,宁德时代在上市,每股刊行价25.14元。上市之时,正是新能源汽车迅猛崛起的时代,与多家新能源汽车互助的宁德时代在往后迎来了快速生长。

宁德时代的主营营业包罗动力电池系统、锂电池质料、储能系统三大块,动力电池系统系占有其营收七八成以上份额。上市之初,资源市场曾质疑宁德时代营业单一,却未曾想到这在厥后成为它的“王牌”。

财报数据显示,宁德时代动力电池系统的营收逐年增进。2018年至2021年上半年,动力电池系统的营收划分为245.15亿元、385.85亿元、394.26亿元,和304.51亿元,同比增进47.18%、57.38%、2.28%,和125.94%。

与此同时,宁德时代的营收及净利也得以快速增进。

财报数据显示,从2018年至2021年上半年,宁德时代营收依次为296.11亿元、457.88亿元、503.19亿元和440.75亿元,同比增进48.08%、54.63%、9.90%,和134.07%;归母净利润划分为33.8亿元、45.6亿元、55.8亿元,和44.84亿元,同比增进-12.66%、34.64%、22.43%,和131.45%。营收和净利润逐年增进,营收年均复合增进率一度超100%。

业绩增进的同时,宁德时代的市场显示也极为亮眼。三年前,刚上市时宁德时代市值不足500亿元。住手9月24日收盘,宁德时代股价已经从25.14元/股上涨到492.99元/股,宁德时代市值突破1.3万亿元人民币,涨了20多倍。

资源对宁德时代的青睐有目共睹。据天眼查数据显示,2011年确立至今,宁德时代融资、战略融资、定向增发12次,高瓴资源、、、易方达资产治理等均是其投资人。

就在8月12日,宁德时代推出582亿元的定增设计,该融资规模跨越了宁德时代2020年整年营收,而就在一年前,宁德时代刚刚竣事200亿元的募资。

沈萌示意,宁德时代之前已经最先去作为LP介入产业基金,企业不缺钱时定向增发说明其股价那时很高,增发可以用较低的权益成本获取更多资金。前述券商人士以为,宁德时代定增属于资源市场正常操作,更像是提前“储粮过冬”。

除了多轮融资、定增之外,宁德时代系还对金融投资,以及动力电池产业链举行横向和纵向周全结构。

现在年前三个季度,宁德时代系参投了6支私募基金,包罗宁德时代与宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司(宁德时代全资子公司)介入设立福建时代闽东新能源产业股权投资合资企业;设立宜宾晨道新能源产业股权投资合资企业......以上私募基金动态均与电池质料和新能源结构有关。

“宁德时代的上涨通道基本和海内政策面的新能源利好周期同步。”沈萌对燃财经示意。

在沈萌看来,一方面,全球甚至海内新能源汽车渗透率不停攀升。在各国双碳目的(碳达峰与碳中和),以及电气化、智能化、网联化大趋势下,包罗欧洲、日韩等多个国家明确了燃油车镌汰时间表。另一方面,遇上政策、新造车企业生长的有利时机,宁德时代得以成为后起之秀,多年占有动力电池冠军宝座。

汽车剖析师张翔以为,海内造车新势力许多在2014年、2015年确立,彼时,比亚迪电池营业还没有单独拆分,主要对内供应。以是,造车新势力大部门都用宁德时代的动力电池。工信部数据披露,2021年上半年新能源车型有用目录2400余款车型中,宁德时代配套的动力电池约占50%。

电动化、智能化驱动传统汽车行业变化,以往发念头和动力总成占有燃油车成本15-20%,现在新能源汽车,电池占有了总车成本的40-50%。动力电池成为新能源汽车企业的掣肘,占有新能源汽车产业链话语权高位。

2021年宁德时代宣布半年业绩讲述后,多家证券机构以为,宁德时代业绩不停超预期,保持行业领先职位,建议“买入”。国盛证券以为宁德时代在上游原质料涨价情形下,仍然保持稳固的盈利能力,体现了其规模优势、议价能力,以及成本管控能力。

以为,宁德时代除动力电池主营营业显示稳固之外,产能行使率维持高位,全球市占率稳固,主营营业之外如储能业绩也显示亮眼。全球动力电池未来市场渗透率空间伟大,锂电龙头有望在相当长的时间内维持高增进态势,且增进确定性高。

手艺护城河难失效

只管宁德时代刚宣布了钠电池设计,但整个行业仍然以锂电池占有主导职位。

锂电池有两种三元锂、磷酸铁锂。而三元锂电池系统又异常庞大,根据元素的差异和元素配比差异分为NCM523(正极质料为镍钴锰,镍钴锰比例5:2:3)、NCM 622(镍钴锰比例6:2:2)、NCM 811(镍钴锰比例8:1:1)和NCA(正极质料为镍钴铝酸)。

宁德时代两种锂电池都有押注,其最早做三元锂电池,如811、523,厥后又进入磷酸铁锂电池赛道,两条腿并行走路。

相比之下,比亚迪主要做磷酸铁锂,松下、LG能源均为三元锂电池。松下是NCA,LG能源主要是NCM,如622、811、712。

“2016年12月,国家出台政策津贴以电池能量密度为导向,宁德时代依附三元锂电池绑定许多车企,市占率做到很高。现在随着磷酸铁锂质料改性或手艺突破,成本低、平安更高,尤其是使用磷酸铁锂后,在整个全球市场局限内,磷酸铁锂最先回春。”宁德时代内部人士芳菲说。

一位造车新势力工程师告诉燃财经,市面上主要有两款电池,三元锂和磷酸铁锂。磷酸铁锂稳固性强一些,但能量密度会对照低,后续也没有研发的空间,冬天不抗冻。好比续航500公里,冬天可能只能跑250公里。“25万元以下的车,基本上用的都是磷酸铁锂电池。像比亚迪最新推出的刀片电池就属于磷酸铁锂,其卖点之一就是平安,如电池刺穿实验。”

换句话说,三元锂电池能量密度高,稳固性稍差,如宁德时代811数次泛起自燃事故;磷酸铁锂能量密度低,但稳固性较好,成本也低,两者各有利弊。早期国家看重电池的能量密度,宁德时代依赖三元锂电池的自然优势,做到市场头部行列。后期,行业对磷酸铁锂手艺举行突破,又改变了磷酸铁锂先前的逆境。

不外,行业人士以为,现在磷酸铁锂的手艺上升空间有限,动力电池企业主要聚焦于三元锂电池赛道的手艺提升,未来或另有较大提高空间。如降低电池中的钴含量,以削减对原质料的依赖,LG能源还即将量产四元锂电池(NCMA)。

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除了手艺路径差异,宁德时代牢牢地把控了产业上、下游。

公然数据显示,动力电池系统成本中,直接原质料成本高达90%以上,其余为人力成本。好比2018年,宁德时代质料成本高达99.7%。为了加倍牢靠地握紧产业龙头职位,宁德时代将触角伸向了动力电池,甚至储能、智能汽车等产业链上下游。

据公然资料披露,宁德时代持股多家锂资源、钴资源、镍资源企业,如天宜锂业、加拿大Neo Lithium、北美锂业、北美镍业、Pilbara Minerals等;持股上游质料装备企业,如正极、前驱体企业湖南邦普,碳硅负极企业屏南时代,电解液时代思康,锂电装备;持股时代、时代、时代东风等动力电池企业;持股下游储能企业,以及智能汽车,接电营业武汉蔚能等,另有专车服务、保险服务,甚至是芯片企业地平线、芯迈。

“在一个快速转变的产业生长历程当中,动力电池产业链整合往往需要在短时间内看到显著的效果,好比,Pack(锂电池电芯组装成组的历程)厂家对上游质料端的扩展,来保障自己原质料的稳固供应;正极质料厂商,会选择掌握上游的锂矿所有权。”天鹰资源合资人说。

内忧外祸并存

但宁德时代是否高枕无忧?谜底是否认的。

单一的动力电池系统是否能够连续支持宁德时代的继续狂奔,依然受到市场的质疑。

数据显示,受到动力电池销售单价以及单元成本等降低影响,宁德时代动力电池系统营业毛利润在逐年降低。2015年至2021年上半年,动力电池毛利润从41.4%下降至23%。

固然,动力电池毛利润降低是行业共性,如宁德时代竞争对手,毛利率从2015年的超48%降至2020年的24.72%。

市场以为,三元锂电在手艺的能量密度上,正在逐渐迫近临界值。

“现在来看,三元电池带来的手艺盈利,应该可以较长时间连续,手艺突破的潜力对照大。”天下乘用车协会秘书长崔东树示意。好比,电芯的包装方式对电池能量密度也有影响,包装方式大致有软包、圆柱、方形三种。“软包电池对照轻,但譬喻形电池平安性低,宁德时代的CTP快速堆叠也使得电池包系统能量密度提升。”芳菲举例。

天鹰资源合资人和青桐资源投资总监霍婷洁表达了认同,“手艺迭代可能还存在能量密度和稳固性的提升空间,相对到达了理论可实现的最高点。但快充速率、生产手艺、组成模组的总体能量密度等依然有手艺提升空间。”

除了聚焦动力电池领域,其他领域能否成为宁德时代新的赛道,具备营收主力的潜力?这现实上照样未知数。

好比,宁德时代刚刚宣布的钠电池,另有储能系统等等,市场便以为至少短期内,难以实现大规模的盈利。

天鹰资源互助人便指出,钠电池能量密度和循环次数比锂电池低,生产成本及顺应温度区间上比锂电池大许多。但离产业化另有一定距离,固有手艺的成熟度和手艺优势,短期内很难替换锂电池。

霍婷洁以为,不仅是电池手艺,规模效应、客户都存在壁垒。主机厂商对动力电池厂商验厂要求高,一旦产物成型,替换供应商成本对照高。同时,市场不大可能会泛起一种手艺完全取代先前主流手艺,往往多种手艺并存。

相比钠电池,市场更看好储能系统。

在天鹰资源互助人看来,“现在,储能电池所需的手艺水平比动力电池低,动力电池厂商理论上是可以切进储能领域。好比漫衍在西北区域的光伏发电产业,地广人稀,日间需要对储能电池充电、夜间放电,在调峰调频方面临储能电池有一定挪用,以是能量密度较低,低储放倍率的电池就可以胜任。如磷酸铁锂电池。”

若是说手艺因素是宁德时代来说是内忧,那么,海内外竞对手对宁德时代的压力,则已经形成四周楚歌的外祸。

“宁德时代主要市场在海内,这不是一个好征象。现在许多车企最先甩掉宁德时代,采购其余品牌电池,如比亚迪、韩国电池。车企不愿意看到电池供应商一家独大,消费者一旦愿意为某个电池品牌买单,会降低车企的议价权,车企更愿意培育三到五家势均力敌的电池供应商。”张翔示意。

主机厂商通过多种方式切入动力电池产业链,好比确立合资公司、入股、自研自产等。2020年2月,与松下合资确立泰星能源解决方案有限公司;5月,与LG能源确立的合资电池公司Ultium Cells开建;2021年5月,SKI宣布与在合资公司Blue Oval SK;而海内上汽、东风、广汽、一汽、均划分与宁德时代确立了合资动力电池公司。

而从手艺蹊径、手艺积淀来看,崔东树以为,宁德时代与LG能源、松下存在一些差距。如LG能源在化学质料上具有优势,推进高镍无钴化蹊径。“外洋厂商进入中国已有2年时间,LG能源和松下在海内扩产速率可看出,市场竞争客观存在。”霍婷洁示意。

固然,宁德时代不只是面临LG能源、松下这类国际企业,另有众多海内动力电池企业和主机厂商。

如国轩高科、,2020年4月,国轩高科宣布通告,(中国)定增和股权转让顺遂完成后,其将成为国轩高科最大股东。同年7月,梅赛德斯-飞跃入股孚能科技。

另外,特斯拉、民众、福特、比亚迪全资子公司弗迪,前身为动力电池事业部的蜂巢能源均有电池制造的部署、研发以及产能设计。而不具备合资或控股的车企,则以多供应商战略对冲。

宁德时代2020年Top 8客户划分是、、、特斯拉、吉祥、长城、广汽、。其中,小鹏P7划分接纳了宁德时代的磷酸铁锂和的三元锂电池;2020年下半年最先,广汽埃安电池装机中,中航锂电的占比迅速攀升至90%,以往则是宁德时代主导,中航锂电也因此进入了2021年1-6月海内动力电池装机量排名Top 4;长城汽车中蜂巢电池占比升高。

宁德时代内部一位知情人士则对此表达了否认,“据领会,小鹏是由于抢不上宁德时代的电池,选择的亿纬锂能。主机厂商把鸡蛋放在差异篮子里不会对宁德时代造成袭击,主机厂商战略差异,如长续航、尺度续航,每款车型手艺、成本考量差异,成因庞大。”

同时,该知情人士以为,无论是主机厂商照样二线动力电池企业、初创企业,很难短时间内取代宁德时代。“动力电池长周期、重资产,从主机厂商谈条约到生产电池,有三四年的时间绑定,比婚姻关系还牢靠。初创公司险些不能能有强投入,且头部客户BBA已经与头部动力电池订单所有签完,可以说未来多年都不会突然杀出一匹黑马。”

崔东树向燃财经示意,动力电池壁垒、护城河不是很高,人人都有能力造,但动力电池又相对手艺、履历麋集,差异企业照样会有一些差距。

据悉,宁德时代与长城签署了十年战略互助协议,与特斯拉延伸供货协议至2025年。但不能否认的是,如崔东树所言,主机厂商、中小电池企业均有电池扩张设计,也成为行业焦点趋势,未来形成多元化竞争。

主机厂商也在提出更新的动力电池商业模式,诸如,蔚来的电池租用服务(BaaS),即车电星散、电池租用、可充可换可升级的电池服务。蔚来事情职员告诉燃财经,之以是宣布BaaS服务主要是瞄准了新能源汽车随使用时间增进,增值空间有限,而电池作为整车成本最高的部件之一,价值、功效衰减严重,以是,动力电池”买不如租“。

今年,上汽也提出车电星散的“电池银行”,推出统一规格的电池包,笼罩车型达11款车型。上汽还面向B端,与奥动新能源投建换电站。一汽、北汽新能源、广汽埃安、长安新能源、哪吒汽车等多家车企亦在探索车电星散。

内忧外祸下的宁德时代,高企的估值便成了一把“达摩克利斯之剑”,被市场不停质疑。从市盈率TTM来看,2021年宁德时代最高明200倍,最低位亦在123倍以上,相比于2018年20多倍翻了不止三番。

固然,市盈率高在其他动力电池企业中也有体现,如国轩高科、亿纬锂能,市盈率一度到达381倍、163倍。

“包罗宁德时代在内的海内锂电池企业的估值都是严重超出合理的价值区间,缘故原由在于政策对锂电池产业和下游新能源汽车产业的 *** 。只要政策连续,泡沫还能不停扩大。”香颂资源执行董事沈萌说。一位券商人士告诉燃财经,当新能源汽车销量趋于平缓,以及美联储加息等因素作用下,都市促进新能源汽车周期到达巅峰。

参考资料:

1、《This Chinese Battery Company Has Produced More Billionaires Than Google Or Facebook》,泉源:forbes。

2、《香港新首富,曾毓群何许人也?》,泉源:南洋。

3、《新能源车为什么这么热?耐久好欠好?》,泉源:峰瑞研究所。

4、《中航锂电能撼动宁德时代吗?》,泉源:财经十一人。

5、《又有一家企业拟建“电池银行” 生态圈建设连续升温,车电星散能解决电动车不保值难题吗?》,泉源:信息时报

6、《宁德时代火热背后的隐忧:利润率快速下降,成本袭击不容忽视》,泉源:21世纪经济报道

7、《最全的宁德时代产业结构图》,泉源:新能源Leader

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